簡介

郁金香泡沫，又稱郁金香效應(yīng)，源自17世紀(jì)荷蘭的歷史事件。被稱為人類歷史上有記載的最早的投機(jī)活動(dòng)。17世紀(jì)荷蘭的郁金香一度在鮮花交易市場上引發(fā)異乎尋常的瘋狂，郁金香球莖供不應(yīng)求、價(jià)格飛漲，荷蘭郁金香市場儼然已變成投機(jī)者伸展拳腳的、無序的賭池。

詞義詳解

“郁金香泡沫”是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。16世紀(jì)中期，郁金香從土耳其被引入西歐，不久，人們開始對(duì)這種植物產(chǎn)生了狂熱。到17世紀(jì)初期，一些珍品賣到了不同尋常的高價(jià)，而富人們也競相在他們的花園中展示最新和最稀有的品種。到17世紀(jì)30年代初期，這一時(shí)尚導(dǎo)致了一場經(jīng)典的投機(jī)狂熱。人們購買郁金香已經(jīng)不再是為了其內(nèi)在的價(jià)值或作觀賞之用，而是期望其價(jià)格能無限上漲并因此獲利（這種總是期望有人會(huì)愿意出價(jià)更高的想法，長期以來被稱為投資的博傻理論）。

1635年，一種叫Childer的郁金香品種單株賣到了1615弗羅林（florins，荷蘭貨幣單位）。如果你想搞清楚這樣一筆錢在17世紀(jì)早期荷蘭的經(jīng)濟(jì)中是什么價(jià)值，你只需要知道4頭公牛（與一輛拖車等值），只要花480弗羅林，而1000磅（約454公斤）奶酪也只需120弗羅林?？墒牵艚鹣愕膬r(jià)格還是繼續(xù)上漲，第二年，一株稀有品種的郁金香（當(dāng)時(shí)的荷蘭全境只有兩株）以4600弗羅林的價(jià)格售出，除此以外，購買者還需要額外支付一輛嶄新的馬車、兩匹灰馬和一套完整的馬具。

但是，所有的金融泡沫正如它們?cè)诂F(xiàn)實(shí)世界中的名稱所喻示的一樣脆弱，當(dāng)人們意識(shí)到這種投機(jī)并不創(chuàng)造財(cái)富，而只是轉(zhuǎn)移財(cái)富時(shí)，總有人會(huì)清醒過來，這個(gè)時(shí)候，郁金香泡沫就該破滅了。在某個(gè)時(shí)刻，當(dāng)某個(gè)無名小卒賣出郁金香——或者更有勇氣些，賣空郁金香時(shí)，其他人就會(huì)跟從，很快，賣出的狂熱將與此前購買的狂熱不相上下。于是，價(jià)格崩潰了，成千上萬的人在這個(gè)萬劫不復(fù)的大崩潰中傾家蕩產(chǎn)。

背景介紹

郁金香原產(chǎn)于小亞細(xì)亞。1593年，傳入荷蘭。17世紀(jì)前半期，由于郁金香被引種到歐洲的時(shí)間很短，數(shù)量非常有限，因此價(jià)格極其昂貴。在崇尚浮華和奢侈的法國，很多達(dá)官顯貴家里都擺有郁金香，作為觀賞品和奢侈品向外人炫耀。1608年，就有法國人用價(jià)值3萬法郎的珠寶去換取一只郁金香球莖。不過與荷蘭比起來，這一切都顯得微不足道。

當(dāng)郁金香開始在荷蘭流傳后，一些機(jī)敏的投機(jī)商就開始大量囤積郁金香球莖以待價(jià)格上漲。不久，在輿論的鼓吹之下，人們對(duì)郁金香表現(xiàn)出一種病態(tài)的傾慕與熱忱，并開始競相搶購郁金香球莖。1634年，炒買郁金香的熱潮蔓延為荷蘭的全民運(yùn)動(dòng)。當(dāng)時(shí)1000元一朵的郁金香花根，不到一個(gè)月后就升值為2萬元了。1636年，一株稀有品種的郁金香竟然達(dá)到了與一輛馬車、幾匹馬等值的地步。面對(duì)如此暴利，所有的人都沖昏了頭腦。他們變賣家產(chǎn)，只是為了購買一株郁金香。就在這一年，為了方便郁金香交易，人們干脆在阿姆斯特丹的證券交易所內(nèi)開設(shè)了固定的交易市場。正如當(dāng)時(shí)一名歷史學(xué)家所描述的：“誰都相信，郁金香熱將永遠(yuǎn)持續(xù)下去，世界各地的有錢人都會(huì)向荷蘭發(fā)出訂單，無論什么樣的價(jià)格都會(huì)有人付賬。在受到如此恩惠的荷蘭，貧困將會(huì)一去不復(fù)返。無論是貴族、市民、農(nóng)民，還是工匠、船夫、隨從、伙計(jì)，甚至是掃煙囪的工人和舊衣服店里的老婦，都加入了郁金香的投機(jī)。無論處在哪個(gè)階層，人們都將財(cái)產(chǎn)變換成現(xiàn)金，投資于這種花卉?！?637年，郁金香的價(jià)格已經(jīng)漲到了駭人聽聞的水平。與上一年相比，郁金香總漲幅高達(dá)5900%！1637年2月，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香售價(jià)高達(dá)6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅，而當(dāng)時(shí)荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。

就當(dāng)人們沉浸在郁金香狂熱中時(shí)，一場大崩潰已經(jīng)近在眼前。由于賣方突然大量拋售，公眾開始陷入恐慌，導(dǎo)致郁金香市場在1637年2月4日突然崩潰。一夜之間，郁金香球莖的價(jià)格一瀉千里。雖然荷蘭政府發(fā)出緊急聲明，認(rèn)為郁金香球莖價(jià)格無理由下跌，勸告市民停止拋售，并試圖以合同價(jià)格的10%來了結(jié)所有的合同，但這些努力毫無用處。一個(gè)星期后，郁金香的價(jià)格已平均下跌了90%，而那些普通的品種甚至不如一顆洋蔥的售價(jià)。絕望之中，人們紛紛涌向法院，希望能夠借助法律的力量挽回?fù)p失。但在1637年4月，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機(jī)式的郁金香交易，從而徹底擊破了這次歷史上空前的經(jīng)濟(jì)泡沫。

經(jīng)典案例

1636年荷蘭的郁金香投機(jī)是有據(jù)可查的人類歷史上最早的泡沫經(jīng)濟(jì)案例。每年春季，人們都可以在花園中見到美麗嬌艷的郁金香?？墒菂s很少有人想到在三百多年前，郁金香花居然給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來一場軒然大波。

有人考證說，郁金香的原產(chǎn)地是中國。據(jù)說在很久以前，騎在駱駝背上的商人們通過絲綢之路把郁金香帶到了土耳其。根據(jù)文獻(xiàn)記載，郁金香在16世紀(jì)中葉從土耳 其傳入奧地利，然后從這里逐步傳向西歐。當(dāng)時(shí)，荷蘭是世界上屈指可數(shù)的強(qiáng)國，以其獨(dú)特的氣候和土壤條件，荷蘭很快就成了郁金香的主要栽培國之一。

1630 年前后，荷蘭人培育出了一些新奇的郁金香品種，其顏色和花型都深受人們的歡迎。典雅高貴的郁金香新品種很快就風(fēng)靡了歐洲上層社會(huì)。在禮服上別一枝郁金香成 為最時(shí)髦的服飾。貴夫人在晚禮服上佩戴郁金香珍品成為顯示地位和身份的象征。王室貴族以及達(dá)官富豪們紛紛趨之如鶩，爭相購買最稀有的郁金香品種。特別是在法國盛行的奢侈之風(fēng)把郁金香的價(jià)格逐漸抬高起來。在1635年秋季，名貴品種郁金香的價(jià)格節(jié)節(jié)上升。在巴黎一枝最好的郁金香花莖的價(jià)錢相當(dāng)于110盎司的 黃金。

到1634年以后郁金香的市場需求量逐漸上升。在1636年10月之后，不僅珍貴品種的價(jià)格被抬高，幾乎所有的郁金香的價(jià)格都飛 漲不已。在表A-1中給出了在1637年1月2日和2月5日以及1639年荷蘭市場上郁金香的價(jià)格。從表中的數(shù)據(jù)可見，在短短的一個(gè)多月期間內(nèi)，郁金香的 價(jià)格被抬高了十幾倍，甚至幾十倍。郁金香花達(dá)到了空前絕后的輝煌。好景不長，郁金香泡沫只維持了一個(gè)冬天，在開春之前，郁金香泡沫崩潰了。郁金香市場一片 混亂，價(jià)格急劇下降。1639年的數(shù)據(jù)顯示出，有些品種郁金香的價(jià)格狂跌到最高價(jià)位的0.005%。在西方流行的花卉品種很多，例如玫瑰、菊花等，為什么 惟獨(dú)郁金香會(huì)引起這樣大的金融風(fēng)暴呢？

泡沫形成

在教會(huì)的控制和操縱之下，郁金香的價(jià)格被迅速抬了起來。買賣郁金香使得一些人獲得了暴利。郁金香價(jià)格暴漲吸引了許多人從歐洲各地趕到荷蘭，他們帶來了大量資金。外國資本大量流入荷蘭，給郁金香交易火上澆油。

在1636年12月到1637年1月之間，所有品種的郁金香價(jià)格全線上升。以一種稀有品種Gouda為例，其價(jià)格在1634年底僅為每盎司1.5基爾德 （荷蘭盾），到1636年底也只不過上升到每盎司2基爾德。隨著郁金香投機(jī)市場的形成，Gouda的價(jià)格大起大落。在1636年11月價(jià)格猛升到7基爾 德，隨后回跌到1.5基爾德，在12月12日其價(jià)格再度強(qiáng)烈反彈，直上11基爾德。過了新年之后，再猛跌到5.5基爾德。由于新投機(jī)者的加入，價(jià)格再次急 劇上升，到1月29日已經(jīng)突破了14基爾德大關(guān)。這三次大起大落，每一次的振蕩幅度都超過400%。拿12月9日最低點(diǎn)（1.5基爾德）與12月12日的 最高點(diǎn)（11基爾德）相比，3天之內(nèi)價(jià)格上升將近10倍。超額利潤招來了四面八方的投機(jī)客。也許有人早就懷疑到郁金香的價(jià)格已經(jīng)完全背離了作為一種花卉的 常規(guī)，但是倒買倒賣所獲取的暴利使得許多投機(jī)客們喪失了理智。到了1637年1月連普通品種的郁金香價(jià)格也被抬高了25倍多。例如，Switsers的價(jià) 格在1637年1月上旬尚且低于1基爾德，到月底就被炒到14基爾德，到2月5日上漲為30基爾德，在30天內(nèi)漲幅超過了29倍。在這段時(shí)間內(nèi)幾乎每一個(gè)投機(jī)者都沉浸在突然發(fā)了一筆橫財(cái)?shù)拿缐糁小?/p>

泡沫崩潰

1637年新年前后，郁金香的期貨合同在荷蘭小酒店中被炒得熱火朝天。到了1637年2月，倒買倒賣的人逐漸意識(shí)到郁金香交貨的時(shí)間就快要到了。一旦把郁金香的球莖種到地里，也就很難再轉(zhuǎn)手買賣 了。人們開始懷疑，花這么大的價(jià)錢買來的郁金香球莖就是開出花來到底能值多少錢?前不久還奇貨可居的郁金香合同一下子就變成了燙手的山芋。持有郁金香合同 的人寧可少要點(diǎn)價(jià)錢也要拋給別人。在人們信心動(dòng)搖之后，郁金香價(jià)格立刻就開始下降。價(jià)格下降導(dǎo)致人們進(jìn)一步喪失對(duì)郁金香市場的信心。持有郁金香合同的人迫 不及待地要脫手，可是，在這個(gè)關(guān)頭很難找到“傻瓜”。惡性循環(huán)的結(jié)果導(dǎo)致郁金香市場全線崩潰。

郁金香泡沫的高峰期僅僅持續(xù)了一個(gè)多月。由于許多郁金香合同在短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)多次轉(zhuǎn)手買賣且尚未交割完畢，郁金香合約的第一個(gè)空頭（賣方）開始向多頭（買方）討債，這個(gè)人又向后面的人（他的多頭）索債。荷蘭的郁金香市場從昔日的景氣場面頓時(shí)間變成了凄風(fēng)苦雨和逼債逃債的地獄（最后的買主無法支付賣主的貨款，因?yàn)閮r(jià)格太高，這個(gè)賣主又是倒數(shù)第二個(gè)買主，同樣支付不了他的賣主的貨款，以此類推鏈條上的所有人，除了首尾的兩個(gè)人都在躲債、討債。）。

在1637年2月24日花商們?cè)诤商m首都阿姆斯特丹開會(huì)決定，在1636年12月以前簽訂的郁金香合同必須交貨，而在此之后簽訂的合同，買主有權(quán)少付 10%的貨款。這個(gè)決定不僅沒有解決問題，反而加劇了郁金香市場的混亂。買主和賣主的關(guān)系糾纏不清。荷蘭政府不得不出面干預(yù)，拒絕批準(zhǔn)這個(gè)提議。在 1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有的合同。一年之后，荷蘭政府通過一項(xiàng)規(guī)定，允許郁金香的最終買主在支付合同價(jià)格的3.5%之后中止合同。按照 這一規(guī)定，如果郁金香的最終持有者已經(jīng)付清了貨款，那么他的損失可能要超過當(dāng)初投資數(shù)量的96.5%。如果還沒有支付貨款的話，他很僥幸，只需支付合同貨 款的3.5%，那么賣給他這個(gè)合同的人就要遭受非常嚴(yán)重的損失了。

在這個(gè)打擊之下，荷蘭的郁金香投機(jī)市場一蹶不振，再也沒有恢復(fù)過元?dú)鈦怼?/p>

形成原因

誠然，在17世紀(jì)歐洲市場上對(duì)郁金香的需求迅速上升，這是促成郁金香泡沫的必要條件之一?？墒?，許多商品在一段時(shí)間內(nèi)都出現(xiàn)過供不應(yīng)求的現(xiàn)象，卻并沒有因此而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。郁金香泡沫的形成必然有其特殊的理由。

⑴在短期內(nèi)，即使郁金香的價(jià)格上升，生產(chǎn)者也沒有辦法迅速增加供給。供給數(shù)量不能及時(shí)增加來滿足需求，這就為投機(jī)活動(dòng)提供了空間—有實(shí)力的投機(jī)者可以通過大量囤積商品或者壟斷供應(yīng)渠道的方式來減少供應(yīng)，哄抬價(jià)格，賺取利潤。這是投機(jī)泡沫形成的第一個(gè)條件。

⑵貨幣的增加速度大大快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度。人們除了進(jìn)行消費(fèi)和投資實(shí)業(yè)以外，還有大量的“閑錢”來從事投資活動(dòng)—用現(xiàn)在流行的話就是“流動(dòng)性過?！?。這是投機(jī)泡沫形成的第二個(gè)條件。

⑶金融市場的形成，為投機(jī)活動(dòng)提供了資金支持和低成本的交易平臺(tái)。這是投機(jī)形成的第三個(gè)條件。

期貨交易

如果在商品市場上供不應(yīng)求，難免會(huì)有些奸商們囤積貨物，抬高物價(jià)。例如，在棉花、銅、錫等商品市場上都曾經(jīng)出現(xiàn)過程度不同的投機(jī)活動(dòng)?？墒牵@些商品市場的波動(dòng)都沒有像郁金香泡沫那樣大，其中原因之一是和郁金香市場的操作方式有關(guān)。

在1634年以前，郁金香和其他花卉一樣是由花農(nóng)種植并直接經(jīng)銷的，價(jià)格波動(dòng)的幅度并不大。在1634年底，荷蘭的郁金香商人們組成了一種類似產(chǎn)業(yè)行會(huì)的 組織（College），基本上控制了郁金香的交易市場。這個(gè)行會(huì)強(qiáng)行規(guī)定:任何郁金香買賣都必須要向行會(huì)繳納費(fèi)用。每達(dá)成一個(gè)荷蘭盾的合同要交給行會(huì) 1/40荷蘭盾。對(duì)每一個(gè)合同來說，其費(fèi)用最多不超過3盾。由于這些行會(huì)通常在小酒館里進(jìn)行郁金香交易，他們所收取的費(fèi)用也就常常被稱為“酒錢”(Wine money)。由于郁金香的需求上升，推動(dòng)其價(jià)格上升，人們普遍看好郁金香的交易前景，紛紛投資購入郁金香合同。郁金香球莖的收獲期是每年的9月。在1636年底，荷蘭郁金香市場上不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣在1637年將要收獲的球莖。郁金香的交易被相對(duì)集中起來之后，買賣雙方的信息得以迅速流通，交易成 本被大大降低。在這個(gè)期貨市場上沒有很明確的規(guī)則，對(duì)買賣雙方都沒有什么具體約束。郁金香合同很容易被買進(jìn)再賣出，在很短的時(shí)間內(nèi)幾經(jīng)易手。這就使得商人 們有可能在期貨市場上翻云覆雨，買空賣空。在多次轉(zhuǎn)手過程中，郁金香價(jià)格也被節(jié)節(jié)拔高。

其他故事

在十七世紀(jì)初，英國的工業(yè)革命尚未發(fā)生。在歐洲人眼中，英國還不能算一個(gè)富國。當(dāng)時(shí)在荷蘭流傳著一些笑話，說從英國來的旅游者土頭土腦，居然不認(rèn)得郁金香。他們像剝洋蔥、大蒜一樣，把郁金香的球莖一層層撕開來看。有的英國船員荒唐透頂，甚至拿郁金香的球莖當(dāng)午飯吃，這個(gè)事情傳了出來，大家都在想著，這東西長的也不算多美，吃起來也就和大蒜差不多，它值這么多錢嗎？這件事越傳越遠(yuǎn)，越傳越遠(yuǎn)，最后大家都想，郁金香的價(jià)格就開始暴跌，從1000多金幣降到了10多個(gè)金幣，盡管這樣，還是沒有人買。這次投機(jī)事故給荷蘭造成了相當(dāng)大的打擊，3年內(nèi)荷蘭的經(jīng)濟(jì)陷于癱瘓。

在歷史上第一個(gè)記錄郁金香泡沫的是Mackey。他在1852年發(fā)表的一篇文章中研究了兩百年之前發(fā)生的這一案例。可惜，他的文章只有7頁紙，不僅 提供的數(shù)據(jù)不全，還沒有指出所引用數(shù)據(jù)的來源。在他之后，Beckmann歸納出了1637--1643年的有關(guān)數(shù)據(jù)，Muning討論了1672-- 1696年之間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在1950年以后，由于要研究多元?jiǎng)討B(tài)和不穩(wěn)定資產(chǎn)的價(jià)格變化規(guī)律，人們又一次注意到了在荷蘭發(fā)生的這一次非常典型的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。郁金香泡沫成為載入文獻(xiàn)的最早的泡沫經(jīng)濟(jì)案例。